Ross7e ch05 en español

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  • This type of problem separates the “A” students from the rest of the class.
  • To find the PVGO note that the firm retains $3.50 out of the first year’s earnings to invest at 20%. This results in a positive NPV of $0.875. A growing perpetuity of these positive NPVs is worth $43.75
  • No, it’s not exactly in the book, but it’s a great big world out there and you don’t want your students to learn this voodoo on the streets do you? Just delete the slide if you want to ignore it (I will).
  • How is Gap doing today?
  • Ross7e ch05 en español

    1. 1. 5- CAPITULO 5 Cómo valorar? Bonos y acciones
    2. 2. Sumario <ul><li>5.1 Definición y ejemplo de un bono </li></ul><ul><li>5.2 Cómo Valorar Bonos </li></ul><ul><li>5.3 Conceptos de Bonos </li></ul><ul><li>5.4 El valor actual de acciones ordinarias </li></ul><ul><li>5.5 Las estimaciones de los parámetros en el modelo de dividendos-Descuento </li></ul><ul><li>5.6 Oportunidades de Crecimiento </li></ul><ul><li>5.7 El modelo de crecimiento de dividendos y el modelo de NPVGO </li></ul><ul><li>5.8 Las ganancias relación precio </li></ul><ul><li>5.9 Archivo de informes de mercado </li></ul><ul><li>5.10 Resumen y conclusiones </li></ul>5-
    3. 3. Valoración de los bonos y acciones <ul><li>Primeros principios: Valor de los títulos financieros = PV de flujos de efectivo futuros esperados. </li></ul><ul><li>Valor de bonos y acciones que tenemos que: </li></ul><ul><li>Estimación de flujos de efectivo futuros: tamaño (cuánto) y calendario (cuando) </li></ul><ul><li>Flujos de efectivo futuros a una tasa apropiada de descuento: la tasa debe ser adecuada al riesgo presentado por la seguridad. </li></ul>5-
    4. 4. 5.1 Definición y ejemplo de un bono <ul><li>Un bono es jurídicamente un acuerdo vinculante entre un prestatario y un prestamista: </li></ul><ul><li>Especifica la cantidad principal del préstamo </li></ul><ul><li>Especifica el tamaño y el calendario de los flujos de efectivo: en términos de dólares (préstamos de tasa fija) como una fórmula (préstamos de tasa variable) </li></ul>5-
    5. 5. 5.1 Definición y ejemplo de un bono <ul><li>Considere la posibilidad de un bono del gobierno de EE.UU. enumeradas como 6 3 / 8 de diciembre de 2009. El valor nominal del bono es de $ 1.000. Los pagos de cupones se realizan dos veces al año (30 de junio y 31 de diciembre de este bono en particular). Dado que la tasa de cupón es 6 3 / 8 el pago es $ 31,875. El 1 de enero de 2005, el tamaño y la periodicidad de los flujos de efectivo son : </li></ul>5-
    6. 6. 5.2 Como valorizar Bonos <ul><li>Identificar el tamaño y el calendario de los flujos de efectivo. La tasa de descuento correcta. Si conoce el precio de un bono, el tamaño y la periodicidad de los flujos de caja, el rendimiento al vencimiento es la tasa de descuento. </li></ul>5-
    7. 7. Bonos de descuento puro <ul><li>Información necesaria para la valoración de los bonos de descuento puro: tiempo de madurez (T) = fecha de vencimiento - la fecha de hoy valor facial (F) la tasa de descuento (r). </li></ul>5- Valor actual de un bono de descuento puro en el tiempo 0 :
    8. 8. Bonos de descuento puro: ejemplo <ul><li>Encontrar el valor de un bono de 30 años vencen con un valor nominal de $1.000 y una tasa de descuento del 6%. </li></ul>5-
    9. 9. Bonos de descuento puro: ejemplo <ul><li>Encontrar el valor a 30 años de un bono de cupón cero con un valor nominal de $ 1.000 y una TIR del 6%. </li></ul>5- PMT I/Y FV PV N PV 174.11 6 1,000 30
    10. 10. Cupón nivel de los Bonos del Tesoro <ul><li>Información necesaria para bonos de cupón de nivel de valor: las fechas de pago de cupón y tiempo a su vencimiento pago de cupón (T) (C) por periodo y la tasa de descuento de valor nominal (F) </li></ul>5- <ul><li>Value of a Level-coupon bond </li></ul><ul><ul><li>= PV of coupon payment annuity + PV of face value </li></ul></ul>
    11. 11. Cupón nivel de los Bonos del Tesoro: Ejemplo <ul><li>Encontrar el valor actual (como de 01 de enero de 2004), de un cupón de 6-3/8 T-bond con pagos semestrales y una fecha de vencimiento de diciembre de 2009 si la TASA es del 5%. El 01 de enero de 2004 el tamaño y el calendario de los flujos de efectivo son: </li></ul>5-
    12. 12. Cupón nivel de los Bonos del Tesoro: Ejemplo 5- PMT I/Y FV PV N PV 31.875 = 5 1,000 – 1,070.52 12 Calcule el valor presente (el 1 de enero de 2004), de un cupón de 6-3/8 bonos del tesoro, con pagos semestrales, y una fecha de vencimiento de diciembre de 2009 si la TIR es del 5 por ciento. 1,000 ×0.06375 2
    13. 13. 5.3 Conceptos de bonos <ul><li>1. Precios de los bonos y las tasas de interés de mercado se mueven en direcciones opuestas. 2. Cuando la tasa de cupón = YTM, precio = valor nominal. Cuando la tasa de cupón> YTM, precio> valor nominal (enlace superior) Cuando la tasa de cupón <YTM, precio <valor nominal (bonos de descuento) 3. Un bono con vencimiento más largo tiene una mayor relación (%) cambio en el precio de una con vencimiento más corto cuando las tasas de interés (TIR) cambios. Todas las demás características son idénticas. 4. Un bono de cupón más bajo tiene un cambio de mayor precio relativo de un bono de cupón más alto cuando los cambios YTM. Todas las demás características son idénticas. </li></ul>5-
    14. 14. Tasa de interes y valor de los bonos 5- When the YTM < coupon, the bond trades at a premium. When the YTM = coupon, the bond trades at par. When the YTM > coupon, the bond trades at a discount. 800 1000 1100 1200 1300 $1400 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1 Discount Rate Bond Value 6 3/8
    15. 15. La madurez y la volatilidad de precios de bonos 5- Considere la posibilidad de dos enlaces idénticos. Los bonos a largo vencimiento tendrá una volatilidad mucho mayor con respecto a los cambios en la tasa de descuento C Discount Rate Bond Value Par Short Maturity Bond Long Maturity Bond
    16. 16. Tasa de cupón y volatilidad de precios de bonos 5- Considere la posibilidad de dos enlaces idénticos. El bono de cupón baja tendrá una volatilidad mucho mayor con respecto a los cambios en la tasa de descuento Discount Rate Bond Value High Coupon Bond Low Coupon Bond
    17. 17. 5.4 Valor Presente de Acciones Comunes <ul><li>Los dividendos en comparación con las ganancias de capital. </li></ul><ul><li>Valoración de los diferentes tipos de acciones </li></ul><ul><ul><li>Crecimiento cero </li></ul></ul><ul><ul><li>Crecimiento constante </li></ul></ul><ul><ul><li>Crecimiento Diferencial </li></ul></ul>5-
    18. 18. CASO 1 Crecimiento Cero <ul><li>Supongamos que los dividendos permanecerán en el mismo nivel para siempre. </li></ul>5- Dado que los flujos futuros de efectivo son constantes, el valor de una acción de crecimiento cero es el valor presente de una perpetuidad r P r r r P Div ) 1 ( Div ) 1 ( Div ) 1 ( Div 0 3 3 2 2 1 1 0              3 2 1 Div Div Div
    19. 19. Case 2: Crecimiento constante 5- Dado que los flujos futuros de efectivo crece a una velocidad constante siempre, el valor de una acción de crecimiento constante es el valor presente de una perpetuidad creciente : Supongamos que los dividendos crecerán a una tasa constante, g, para siempre. es decir ) 1 ( Div Div 0 1 g   g r P   1 0 Div 2 0 1 2 ) 1 ( Div ) 1 ( Div Div g g     . . 3 0 2 3 ) 1 ( Div ) 1 ( Div Div g g     .
    20. 20. Case 3: Crecimiento diferencial <ul><li>Supongamos que los dividendos crecerán a un ritmo diferente en el futuro previsible y crecerá a un ritmo constante a partir de entonces. Para valorar una acción de crecimiento diferencial, es necesario: Estimar los futuros dividendos en el futuro previsible. Estimar el precio de las acciones futuras, cuando la acción se vuelve una acción de crecimiento constante (caso 2). Calcular el valor presente de los dividendos futuros estimados y el precio de las acciones futuras a la tasa de descuento apropiada. </li></ul>5-
    21. 21. Caso 3 Crecimiento diferencial. 5- Supongamos que los dividendos crecerán a tasa g1 durante N años y crecer a una tasa g2 posteriormente . . . . . . ) (1 Div Div 1 0 1 g   2 1 0 1 1 2 ) (1 Div ) (1 Div Div g g     N N N g g ) (1 Div ) (1 Div Div 1 0 1 1      ) (1 ) (1 Div ) (1 Div Div 2 1 0 2 1 g g g N N N      
    22. 22. Caso 3. Crecimiento Diferencial 5- Los dividendos crecerán a tasa g1 durante N años y crecer a una tasa g2 posteriormente ) (1 Div 1 0 g  2 1 0 ) (1 Div g  … 0 1 2 N g ) (1 Div 1 0  ) (1 ) (1 Div ) (1 Div 2 1 0 2 g g g N N     … N N +1 …
    23. 23. Caso 3. Crecimiento Diferencial 5- Podemos valorar esto como la suma de:   una anualidad N años creciendo a tasa g1 más el valor descontado de una perpetuidad creciente a una tasa g2 que se inicia en el año N +1            T T A r g g r C P ) 1 ( ) 1 ( 1 1 1 N B r g r P ) 1 ( Div 2 1 N            
    24. 24. Caso 3. Crecimiento Diferencial 5- Para valorar un Stock de crecimiento diferencial, podemos utilizar O podemos dinero que fluya. N T T r g r r g g r C P ) 1 ( Div ) 1 ( ) 1 ( 1 2 1 N 1 1                       
    25. 25. Un ejemplo de crecimiento diferencial <ul><li>Las acciones ordinarias sólo pagan un dividendo de $ 2. El dividendo se espera que crezca en un 8% durante 3 años, entonces crecerá en un 4% a perpetuidad. ¿Cuál es el valor de las acciones? La tasa de descuento es del 12%. </li></ul>5-
    26. 26. Con la Formula 5- N T T r g r r g g r C P ) 1 ( Div ) 1 ( ) 1 ( 1 2 1 N 1 1                        3 3 3 3 ) 12 . 1 ( 04 . 12 . ) 04 . 1 ( ) 08 . 1 ( 2 $ ) 12 . 1 ( ) 08 . 1 ( 1 08 . 12 . ) 08 . 1 ( 2 $                     P     3 ) 12 . 1 ( 75 . 32 $ 8966 . 1 54 $     P 31 . 23 $ 58 . 5 $   P 89 . 28 $  P
    27. 27. Un ejemplo de crecimiento diferencial (continued) 5- … 0 1 2 3 4 0 1 2 3 The constant growth phase beginning in year 4 can be valued as a growing perpetuity at time 3 . 08) . 2(1 $ 2 08) . 2(1 $ 3 08) . 2(1 $ ) 04 . 1 ( 08) . 2(1 $ 3 16 . 2 $ 33 . 2 $ 08 . 62 . 2 $ 52 . 2 $  89 . 28 $ ) 12 . 1 ( 75 . 32 $ 52 . 2 $ ) 12 . 1 ( 33 . 2 $ 12 . 1 16 . 2 $ 3 2 0      P
    28. 28. A Differential Growth Example (PASAR A EXCEL) <ul><li>A common stock just paid a dividend of $2. The dividend is expected to grow at 8% for 3 years, then it will grow at 4% in perpetuity. What is the stock worth? </li></ul><ul><li>$28.89 = 5.58 + 23.31 </li></ul><ul><li>First find the PV of the supernormal dividend stream then find the PV of the steady-state dividend stream. </li></ul>5- PMT I/Y FV PV N $2 = 3.70 = 0 – 5.58 3 PV PMT I/Y FV PV N 0 12 32.75 = 3 PV – 23.31 2 × 1.08 1.08 1.12 1.08 – 1 × 100 2 ×( 1.08) 3 ×(1.04) .08
    29. 29. 5.5 Las estimaciones de los parámetros en el modelo de dividendos-Descuento <ul><li>El valor de una empresa depende de su tasa de crecimiento, g, y su tasa de descuento, r. ¿De dónde provienen de g? ¿De dónde provienen de r? </li></ul>5-
    30. 30. ¿De dónde proviene g? <ul><li>g = Retention ratio × Return on retained earnings </li></ul><ul><li>g = Relación de retención x Volver a los resultados acumulados </li></ul>5-
    31. 31. Where does r come from? <ul><li>La tasa de descuento se puede dividir en dos partes. La rentabilidad por dividendo La tasa de crecimiento (en forma de dividendos) En la práctica, hay una gran cantidad de errores de estimación que participan en la estimación de r. </li></ul>5-
    32. 32. 5.6 Oportunidades de crecimiento <ul><li>Oportunidades de crecimiento son oportunidades para invertir en proyectos con VPN positivo. El valor de una empresa puede ser conceptualizada como la suma del valor de una empresa que paga el 100 por ciento de sus ganancias como dividendos y el valor presente neto de las oportunidades de crecimiento . </li></ul>5- NPVGO r EPS P  
    33. 33. 5.7 El modelo de crecimiento sin dividendos y el modelo VPNOC <ul><li>Tenemos dos formas de valor de una acción: El modelo de descuento de dividendos. El precio de la acción de las acciones puede ser calculado como la suma de su precio como una mina de oro más el valor por acción de sus oportunidades de crecimiento. </li></ul>5-
    34. 34. El modelo de crecimiento sin dividendos y el modelo VPNOC <ul><li>Consideremos una empresa que tiene ganancias por acción de $ 5 en la final del primer año, una relación de pago de dividendos de 30%, una tasa de descuento del 16 por ciento, y un retorno a las utilidades retenidas del 20 por ciento. El dividendo en un año será de $ 5 x 0.30 = $ 1.50 por acción. El ratio de retención es 0,70 (= 1 -. 30) lo que implica una tasa de crecimiento de los dividendos del 14% = 0,70 × 20% Desde el modelo de crecimiento de los dividendos, el precio de una acción es: </li></ul>5- 75 $ 14 . 16 . 50 . 1 $ Div 1 0      g r P
    35. 35. El modelo VANOC <ul><li>En primer lugar, debemos calcular el valor de la empresa como una fuente de ingresos </li></ul>5- En segundo lugar, debemos calcular el valor de las oportunidades de crecimiento. Finally, 25 . 31 $ 16 . 5 $ Div 1 0    r P 75 . 43 $ 14 . 16 . 875 $. 16 . 20 . 50 . 3 50 . 3 0               g r P 75 $ 75 . 43 25 . 31 0    P
    36. 36. 5.8 Razon precio Utilidades <ul><li>Muchos analistas con frecuencia se relacionan las ganancias por acción al precio. La relación precio ganancias es también denominado el múltiple Calculado como el precio actual de la acción dividido por la UPA anual The Wall Street Journal utiliza las ganancias últimos 4 trimestre </li></ul>5- <ul><li>Las empresas cuyas acciones son &quot;de moda&quot; se venden a múltiplos altos. Las acciones de crecimiento, por ejemplo. Las empresas cuyas acciones se venden fuera de favor en múltiplos bajos. Las acciones de valor, por ejemplo. </li></ul>EPS share per Price ratio P/E 
    37. 37. Precio otros Análisis de razones <ul><li>Muchos analistas con frecuencia se relacionan las ganancias por acción de otras variables de precios, por ejemplo: Relación precio / flujo de caja flujo de efectivo = Utilidad neta + depreciación = flujo de efectivo de operaciones o flujo de caja operativo Precio / Ventas precio actual, dividido por las ventas anuales por acción Precio / valor contable (también denominado mercado de ratio book) precio dividido por el valor contable del patrimonio, que se mide como activos - pasivos </li></ul>5-
    38. 38. 5.9 Reporte de la Bolsa 5- Gap ended trading at $19.25, down $1.75 from yesterday’s close Gap has been as high as $52.75 in the last year. Gap has been as low as $19.06 in the last year. Gap pays a dividend of 9 cents/share Given the current price, the dividend yield is ½ % Given the current price, the PE ratio is 15 times earnings 6,517,200 shares traded hands in the last day’s trading
    39. 39. 5.9 Reportes del Mercado de valores 5- Brecha Incorporated está teniendo un año difícil, el comercio de cerca de sus 52 semanas de baja. Imagínese cómo se sentiría usted si en el último año se habían pagado $ 52.75 por una parte de Gap y ahora tenía una participación de valor de $ 19.25! Que nueve centavos dividendo no ir muy lejos en hacer las paces. Ayer, Gap tenía otro día difícil en un año difícil. Gap &quot;abrió la jornada por el&quot; comercio a partir de $ 20.50, que se redujo desde el cierre anterior de $ 21.00 = $ 19.25 + $ 1.75 Parece que los pantalones de carga no son las únicas cosas a la venta en Gap.
    40. 40. 5.10 Resumen y conclusiones <ul><li>En este capítulo, hemos utilizado el valor temporal del dinero de las fórmulas de los capítulos anteriores a los bonos de valor y acciones. El valor de un bono cupón cero es </li></ul><ul><li>El valor de una perpetuidad es </li></ul>5- T r F PV ) 1 (   r C PV 
    41. 41. 5.10 Resumen y conclusiones <ul><li>El valor de un bono cupón es la suma de los PV de la anualidad de pagos de cupón más el PV de su valor nominal al vencimiento. </li></ul>5- El rendimiento al vencimiento (TIR) de un bono es que la tasa única que iguala el pago del bono al precio de compra. T T r F r r C PV ) 1 ( ) 1 ( 1 1           
    42. 42. 5.10 Resumen y conclusiones <ul><li>Una acción puede ser valorado mediante el descuento de sus dividendos. Hay tres casos: </li></ul>5- Differential growth in dividends N T T r g r r g g r C P ) 1 ( Div ) 1 ( ) 1 ( 1 2 1 N 1 1                        r P Div 0  <ul><ul><li>Zero growth in dividends </li></ul></ul>g r P   1 0 Div <ul><ul><li>Constant growth in dividends </li></ul></ul>
    43. 43. 5.10 Resumen y conclusiones <ul><li>La tasa de crecimiento puede estimarse como: g = coeficiente de retención Ã-Volver a los resultados acumulados </li></ul><ul><li>La tasa de crecimiento puede estimarse como: g = coeficiente de retención Ã-Volver a los resultados acumulados </li></ul>5- NPVGO r EPS P  

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