Cap n° 05 finanzas corporativas de ross

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Cap n° 05 finanzas corporativas de ross

  1. 1. CAPITULO 5 COMO VALORAR LAS OBLIGACIONES Y ACCIONES EXPOSITOR: ING. Juan Carlos Merma Ali UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA MAESTRIA EN GESTION TECNOLOGICA EMPRESARIAL
  2. 2. 5.1.- DEFINICION Y EJEMPLO DE OBLIGACION: <ul><li>Una obligación es un título que indica que un prestatario debe una cantidad específica de dinero. </li></ul><ul><li>Por ejemplo Kreuger Enterprise que emite 100,000 obligaciones de $1,000 c/u, con una tasa de cupón del 5%. </li></ul><ul><li>Quiere decir que ha solicitado un préstamo de 100 $ millones con un interés del 5% anual. </li></ul>
  3. 3. 5.2.- ¿ Cómo valorar las obligaciones de descuentos? <ul><li>Obligación de descuento puro = vence o expira en la fecha de su pago final (valor facial): </li></ul><ul><li>VA = F / (1+r)^t ; Donde: </li></ul><ul><li>- F = Pago en el vencimiento o Valor Facial </li></ul><ul><li>- VA = Valor actual de F </li></ul><ul><li>- r= Tasa de interés de mercado </li></ul><ul><li>- t = t años </li></ul><ul><li>Pagos de cupón nivelado.- Son pagos de efectivo no sólo en el vencimiento, sino también en fechas regulares en el intervalo: </li></ul><ul><li>VA = C/(1+r) + C/(1+r)^2+……C/(1+r)^t+$1,000/(1+r)^t </li></ul><ul><li>Títulos de deuda nacional o deuda consolidad son aquellas obligaciones que nunca dejan de pagar un cupón, no tienen fecha de vencimiento, nunca vencen (renta perpetua) </li></ul>
  4. 4. Compare la tasa de interés nominal anual con la tasa de interés efectiva anual para obligaciones con pagos semestrales de interés <ul><li>La tasa de interés en cualquier intervalo de seis meses es la mitad de la tasa de interés nominal anual. </li></ul><ul><li>La Tasa de interé anual efectiva es: (1+r/m)^m – 1 ; Donde: </li></ul><ul><li>- r= Tasa de interés nominal anual </li></ul><ul><li>- m= número de intervalos de capitalización </li></ul>
  5. 5. 5.3.- CONCEPTOS DE OBLIGACIONES <ul><li>¿ Cuál es la relación entre la tasa de interés y los precios de las obligaciones? </li></ul><ul><li>- Los precios de las obligaciones decrecen con un alza de interés y se incrementan con una caida de las tasas de interés. </li></ul><ul><li>¿Cómo se calcula el rendimiento al vencimiento de una obligación? </li></ul><ul><li>- Por ejemplo si la obligación se vende a $ 1,035.67 se considera la siguiente ecuación: </li></ul><ul><li>$1,035.67 = $100/(1+y) + ($1,000+$100)/(1+y)^2 </li></ul><ul><li>Donde y es la tasa de rentabilidad que el tenedor está ganando sobre la obligación, se dice ne este caso que la rentabilidad es del 8% o que el rendimiento al vencimiento es del 8%. </li></ul>
  6. 6. 5.4 EL VALOR ACTUAL DE LAS ACCIONES ORDINARIAS <ul><li>El Valor de un activo se determina por el valor actual de sus flujos de caja al futuro </li></ul><ul><li>Una acción ofrece dos tipos de flujo de caja: </li></ul><ul><li>- Primero, la mayoría de las acciones pagan dividendos con una base regular. </li></ul><ul><li>- Segundo, el accionista recibe el precio de venta cuando vende la acción. </li></ul><ul><li>El valor actual de todas las acciones ordinarias de la empresa tienen para el inversionista es igual al valor actual de todos los dividendos futuros esperados: </li></ul><ul><li>Po= Div1/(1+r) + Div2/(1+r)^2 + ……….= SUM. Div t / (1+r)^t </li></ul><ul><li>Donde Po es el valor de la acción hoy…..y Div1, Div2…= Dividendos futuros esperados. </li></ul>
  7. 7. Valorización de los diferentes tipos de acciones <ul><li>El valor de la empresa es el valor actual de los dividendos futuros.; Se puede simplificar el modelo general si se espera que los dividendos de la empresa sigan el patrón básico : </li></ul><ul><li>- Caso 1 (Crecimiento cero), el valor de una acción con un crecimiento constante se determina: </li></ul><ul><li>Po= Div1/(1+r) + Div2/(1+r)^2 + ….= Div/r </li></ul><ul><li>Donde Div1 = Div2 =…..= Div </li></ul><ul><li>- Caso 2 (Crecimiento constante), los dividendos crecen a una tasa g: </li></ul><ul><li>Po= Div1/(1+r) + Div(1+g)/(1+r)^2 + Div(1+g)^2/(1+r)^3 + …….= Div/(r-g) </li></ul><ul><li>- Caso3 (Crecimiento diferencial) .- NO se maneja formula algebraica </li></ul>
  8. 8. 5.5.- ESTIMACIONES DE LOS PARAMETROS EN EL MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS <ul><li>Se calcula el valor de la empresa de acuerdo con su tasa de crecimiento g y su tasa de crecimiento r . </li></ul><ul><li>¿De donde proviene g ? </li></ul><ul><li>Beneficios del año siguiente/ Beneficios de este año = 1 + g, donde g= tasa de crecimiento de los beneficios. </li></ul><ul><li>IGUAL A: </li></ul><ul><li>Beneficios de este año/ Beneficios de este año + Beneficios retenidos este año/ Beneficios de este año X Rentabilidad de los beneficios retenidos, lo que es igual a: 1+ Razón de retención x Rentabilidad de los beneficios retenidos, </li></ul><ul><li>ENTONCES : g = Razón de retención x Rentabilidad de los beneficios retenidos. </li></ul><ul><li>=> Beneficio al año siguiente = Beneficios de este año x g </li></ul>
  9. 9. ¿De donde proviene r ? <ul><li>Donde r es la tasa que se usa para descontar los flujos de caja de una acción particular. </li></ul><ul><li>Si Po = Div/ (r-g) , despejando: r = Div/Po + g, </li></ul><ul><li>Donde la razón Div/Po establece la rentabilidad del dividendo sobre una base porcentual (rendimiento por dividendos) </li></ul><ul><li>Div= Dividendo que se recibirá un año despues y </li></ul><ul><li>Po= Valor de la acción </li></ul><ul><li>Razon de distribucion de dividendo = 1 – razon de retencion </li></ul>
  10. 10. <ul><li>Valor de una acción de capital cuando la empresa actua como generadora de efectivo: </li></ul><ul><li>BPA/r = Div/r </li></ul><ul><li>Donde: Div. = es el dividendo por acción </li></ul><ul><li>r = la tasa de descuento de las acciones de la empresa </li></ul><ul><li>BPA = Beneficio por acción </li></ul><ul><li>Precio de la acción despues de que la empresa se compromete a efectuar un proyecto nuevo: </li></ul><ul><li>BPA/r + VANOC </li></ul><ul><li>Donde VANOC = Valor actual neto del proyecto en la fecha 0 </li></ul>5.6.- OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO
  11. 11. 5.7 EL MODELO DE CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS Y EL MODELO DEL VANOC (AVANZADO) <ul><li>“ El precio de una acción de capital es la suma de su precio como una generadora de efectivo + el valor de la acción de sus oportunidades de crecimiento”. </li></ul><ul><li>Ejemplo.- Cumberland Book Publishers tiene un BPA de $10 al final del 1er. Año; Razón de distribución de dividendos del 40%; Tasa de descuento del 16%; Rentabilidad de Beneficios retenidos del 20%.Calcular el precio por acción. </li></ul><ul><li>1 .- Según el Modelo de crecimiento de dividendos </li></ul><ul><li>Dividendos que se pagan en la fecha 1= Div. =0.40 x $10 = $4 por año. </li></ul><ul><li>La razón de retención es = 1-0.40 = 0.60 </li></ul><ul><li>g = La razón de crecimiento de los dividendos </li></ul><ul><li>g = Razón de retención x Rentabilidad de los beneficios retenidos. </li></ul><ul><li>g = 0.60 x 0.20 = 0.12 </li></ul><ul><li>Precio de una acción de capital = Div/(r -g) = $4 /(0.16-0.12) = $100 </li></ul>
  12. 12. 5.7 EL MODELO DE CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS Y EL MODELO DEL VANOC (AVANZADO) <ul><li>2 .- Aplicando el Modelo VANOC </li></ul><ul><li>Calcular el valor de una oportunidad de crecimiento en particular: </li></ul><ul><li>Van por acción generado a partir de la inversión en la fecha 1: </li></ul><ul><li>-$6 + $1.20/0.16 = $1.50, es decir la empresa invierte $6 para tener un beneficio de $1.20 al año, se descuenta los beneficios a 0.16 y queda un valor por acción proyectado de $1.50 </li></ul><ul><li>Calcular Valor por acción de todas las oportunidades: </li></ul><ul><li>VANOC = $1.50 /(0.16-0.12) = $37.50, es decir el VANOC en la fecha 0 es de $37.50 porque el primer VAN de $1.50 ocurre en la fecha 1, entonces la política de la empresa consiste en invertir en nuevos proyectos a partir de los beneficios retenidos tiene una VAN de $37.50. </li></ul><ul><li>Calcular el valor por acción si la empresa es una generadora de efectivo: </li></ul><ul><li>Div/r = $10/0.16 = $ 62.50 </li></ul><ul><li>=> El valor por acción es el valor de una generadora de efectivo mas el valor de las oportunidades de crecimiento :…………..$100 = $62.50 + $ 37.50 </li></ul>
  13. 13. 5.8 RAZON DE PRECIO – BENEFICIOS (P/E) <ul><li>Precio por acción = BPA/r + VANOC </li></ul><ul><li>Precio por acción/BPA = 1/r + VANOC/BPA </li></ul><ul><li>La razón precio-beneficios (P/E) es una función de tres factores: </li></ul><ul><li>1.- Es probable que la razón o el múltiple de una compañía sea alto si tiene muchas oportunidades de crecimiento. </li></ul><ul><li>2.- Es probable que la razón o el múltiple de una compañía sea alto si presenta un bajo riesgo. </li></ul><ul><li>3.- Es probable que la razón o el múltiple de una compañía sea alto si su manejo contable es conservador. </li></ul>
  14. 14. <ul><li>GRACIAS </li></ul>

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