Your SlideShare is downloading. ×
Электронная библиотека портала «Венчурная Россия»   www.allventure.ru
Conducted by Oxford Analytica           Global Scenariosfor Private Equity and Venture Capital                    European...
ISBN 0000000000ISBN 0000000000 (англ.)Европейская АссоциацияПрямого и Венчурного Инвестирования (EVCA)                    ...
Европейская Ассоциация           Прямого и Венчурного              Инвестирования                   2008   Глобальные сцен...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ4    ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ    EVCA    Европейская Ассоциация Прямого и Венчурног...
5Отказ от ответственностиЭто исследование предназначено для использования члена-ми EVCA. Оно не должно рассматриваться пол...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ6    ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ    Предисловие РАВИ    Сегодня в мире нет более попул...
Предисловие РАВИ    7эффективным является метод сценарного планирования,который активно используется последние три десятил...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ8    ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ    зации выше при любом варианте развития событий2. «...
Предисловие РАВИ     9стирования» («Global scenarios for private equity and venturecapital») – своего рода руководство для...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ10     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ     Содержание     EVCA ..............................
Содержание         114.6. Экономический рост .......................................................1014.7. Финансовые рын...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ12     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ     Предисловие     За минувшие 10 лет рынок прямых...
Предисловие    13ских аспектов, часто связанных с отдельными стадиями илисекторами, и поэтому их охват довольно узок.EVCA,...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ14     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ     1. Введение     1.1. О сценарном планировании  ...
1. Введение   15Каким бы ни было толкование текущих событий, котороебудет в результате представлено вниманию публики, ни-к...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ16     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ     решение сегодняшних проблем индустрии. Скорее, ...
1. Введение   17писателей и людей, принимающих решения. И если послед-ствия неверных предсказаний писателей или ученых муж...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ18     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ     планирование в частном секторе. С тех пор эти м...
1. Введение   191.1.4. Применение сценариев       для прямых и венчурных инвестицийВ особенности полезно сценарное планиро...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ20     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ     Врезка 1. Основные вопросы, на которые ищут отв...
1. Введение   21При помощи сценарного планирования не предполагает-ся получить ответы на все эти фундаментальные вопросы.В...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ22     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ     Рисунок 1. Портфели стратегических альтернатив ...
1. Введение    23    Врезка 2. От сценариев к стратегии     1.   Создать портфель стратегических альтернатив     2.   Тест...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ24     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ     время, чтобы сценарий был значимым, важно, чтоб...
2. Разработка сценариев   252. Разработка сценариев2.1. Изучение мнения профессионалов     и специальное исследованиеВ кач...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ26     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ     факторы были занесены в два списка: в первый – ...
2. Разработка сценариев   27достаточно мягкая, многие профессионалы полагают, чтоправила и установки могут изменяться толь...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ28     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ     2.2.2. Мнение общества об индустрии     Многие ...
2. Разработка сценариев     29крупной портфельной компании, профинансированной пу-тем прямых инвестиций.Перемены в отношен...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ30     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ     мер, устранением определенных обязательств по с...
2. Разработка сценариев      31жимости по завышенным ставкам (кризис subprime)8 и егопрямые последствия несомненно будут п...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ32     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ     гами удерживаемого вознаграждения и процентов н...
2. Разработка сценариев   33нормы доходности. Это свойство индустрии, в сочетании стем фактом, что прямые инвестиции предо...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ34     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ      Рисунок 3. Эффективность работы европейских   ...
2. Разработка сценариев   35ями способствует также сближению интересов генеральныхпартнеров и партнеров с ограниченной отв...
ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ36     ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ     стей для осуществления выкупа, или контрольные ...
2. Разработка сценариев   37возможностей выхода для основателей, то отношения междупубличными и частными рынками, вероятно...
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija

1,969

Published on

Published in: Business
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total Views
1,969
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
6
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Transcript of "Upload lib files_globalnye-scenarii-razvitija"

  1. 1. Электронная библиотека портала «Венчурная Россия» www.allventure.ru
  2. 2. Conducted by Oxford Analytica Global Scenariosfor Private Equity and Venture Capital European Private Equity & Venture Capital Association 2009
  3. 3. ISBN 0000000000ISBN 0000000000 (англ.)Европейская АссоциацияПрямого и Венчурного Инвестирования (EVCA) Специальный выпуск EVCA Апрель 2008 ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ Под руководством Oxford Analytica Перевод с английского – СПб.: РАВИ, 2009.До сих пор мало доступной информации о том, какое воздействиемогут оказывать глобальные события на индустрию прямых ивенчурных инвестиций. В данной публикации рассмотрены, с ис-пользованием метода сценарного планирования, разные вариантыразвития глобальных рынков и их динамики в ближайшие пять,десять и пятнадцать лет и проанализированы возможные путиразвития индустрии в каждом случае. Книга может служить руко-водством для генеральных партнеров и партнеров с ограниченнойответственностью, осуществляющих прямые и венчурные инвести-ции. Также в ней найдут для себя много полезного менеджеры поинвестициям и директора портфельных компаний. Читатели смо-гут составить для себя более ясное представление о глобальныхрынках и их потенциальном влиянии на индустрию прямых и вен-чурных инвестиций. Отпечатано в ООО «Феникс» 194156, Россия, Санкт-Петербург, пр. Энгельса 27 Заказ № 000. Тираж 000 экз.Copyright ©Перевод на русский язык: © Российская АссоциацияПрямого и Венчурного Инвестирования, 2009
  4. 4. Европейская Ассоциация Прямого и Венчурного Инвестирования 2008 Глобальные сценарии развитияпрямого и венчурного инвестирования Под руководством Oxford Analytica Российская Ассоциация Прямого и Венчурного Инвестирования 2009
  5. 5. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ4 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ EVCA Европейская Ассоциация Прямого и Венчурного Инвести- рования (EVCA) была создана в 1983 году, ее штаб-квартира находится в Брюсселе. EVCA представляет интересы евро- пейского сектора индустрии прямого инвестирования и под- держивает этот класс активов в Европе и во всем мире. В состав EVCA входят более 1300 членов из 53 стран. Роль этой организации заключается в представлении интересов индустрии перед регулирующими органами и разработчи- ками стандартов, выработке профессиональных стандартов и проведении отраслевых научных исследований, обеспече- нии профессионального развития и организации форумов, помощи во взаимодействии между своими членами и основ- ными участниками индустрии, включая институциональ- ных инвесторов, предпринимателей, политиков и предста- вителей академической науки. В круг деятельности EVCA входят все виды прямых инве- стиций: венчурный капитал (от стадий посевной и «стартап» до капитала развития) и разного рода выкупы.
  6. 6. 5Отказ от ответственностиЭто исследование предназначено для использования члена-ми EVCA. Оно не должно рассматриваться пользователямикак замена собственных суждений.Oxford Analytica1 и/или любое связанное с этой организаци-ей лицо не принимает на себя никакой ответственности низа какие прямые или косвенные убытки любого рода, прои-зошедшие в результате использования этого исследованияили любой части его содержания.1 Oxford Analytica является международной независимой консалтинго- вой фирмой, в работе которой участвуют видные представители уни- верситетских кругов со всего мира. (Прим. пер.).
  7. 7. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ6 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ Предисловие РАВИ Сегодня в мире нет более популярной темы, чем мировой финансово-экономический кризис. Проблемы с получением кредитов, замедление экономического развития, усиление влияния государства и другие последствия кризиса ведут к изменению картины мировой экономики. Большинство экс- пертов выражают мнение о том, что кризис еще не достиг своего предела и будет продолжаться как минимум до 2010 года. В докладе Комиссии ООН по торговле и развитию (UNCTAD) сообщается, что финансово-экономический кризис привел в 2008 году к сокращению мирового объема прямых иностран- ных инвестиций на 21% по сравнению с предыдущим годом, и эта тенденция сохранится в 2009 году. По данным ВТО, текущий год будет характеризоваться самым значительным со времен Второй мировой войны сокращением объема ми- ровой торговли: мировая экономика в 2009 году сократится на 1–2% – это самый пессимистичный прогноз за последние более чем полвека. Сформировавшаяся в прошлом столетии экономическая си- стема преобразуется, возникают новые правила игры, усло- вия и тенденции. И как повлияет на ее развитие финансово- экономический кризис – вот главный вопрос, на который пытаются дать ответ эксперты, осознавшие необходимость готовности к самым непредвиденным изменениям условий деловой среды. Одновариантные прогнозы, основанные на том, что произойдет то или иное событие или ряд событий, которые, однако, могут и не реализоваться, часто оказыва- ются неэффективными при построении стратегических пла- нов, особенно в период экономической нестабильности. Для долгосрочного планирования и стратегического управления процессами с высоким уровнем неопределенности наиболее
  8. 8. Предисловие РАВИ 7эффективным является метод сценарного планирования,который активно используется последние три десятилетияна Западе.Сценарное планирование можно рассматривать и как спо-соб развития мышления менеджеров, и как методологиюсоставления сценариев и моделей будущего, и как методснижения рисков и составления планов действий на слу-чай непредвиденных обстоятельств. Общие положения ипринципы сценарного планирования таковы: будущее не-определенно и в большинстве случаев непредсказуемо; дляснижения неопределенности нужно создавать возможныесценарии развития событий; стратегия компании должнаработать и быть успешной при любом варианте (сценарии)будущего. Основой для разработки сценариев является ана-лиз неопределенностей, после чего строится система их мо-ниторинга и намечаются краткие планы действий на слу-чаи развития событий по тому или иному сценарию.Однако в чем же смысл сценарного планирования, если онобазируется на утверждении, что будущее многовариантнои не может быть предсказано? Какая от него польза, есливсе равно могут случаться события, не предусмотренные нив одном из сценариев? Действительно, не все возможностиреализуются. Однако, даже если сценарии оказались неточ-ны, организации все равно уже получили опыт разработкипрограмм действий в разных версиях будущего и подготов-лены к возможности развития событий не по тому пути, покоторому предполагалось. Уменьшение времени реагиро-вания на новые события и обстоятельства явится несомнен-ным конкурентным преимуществом. Сама неопределен-ность в данном подходе может расцениваться не только каквозможная угроза, но и как источник новых возможностей,и как стартовая точка для инноваций и обновления. Такимобразом, вероятность достижения успеха у такой органи-
  9. 9. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ8 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ зации выше при любом варианте развития событий2. «У компании должно быть несколько сценариев развития, что- бы при необходимости переключиться с одного на другой», – поделился своими наблюдениями директор компании Troika Capital Partners Валерий Доронин в своем докладе о способах заработка денег в кризис на III международной конференции «Прямые и венчурные инвестиции в России и СНГ-2008». «Нынешний кризис может сыграть и положительную роль, если на политическом уровне будут приняты решения, спо- собствующие стабилизации мировой финансовой системы, стимулированию развития равноправных торговых отноше- ний, внедрению инновационных технологий», – отмечается в докладе UNCTAD. Это мнение о том, что широко распро- странившийся сегодня экономический кризис не влечет за собой с неизбежностью крушения глобальной экономики, не одиночно. Очень многое будет зависеть от правильных действий людей, принимающих решения, и решения эти должны иметь под собой надежную основу. Метод сценар- ного планирования как раз и направлен на создание такой основы. Очевидно, что и для участников индустрии прямых и вен- чурных инвестиций, и для предпринимателей, и для поли- тиков разных стран чрезвычайно важно понять, как будет развиваться индустрия в усложнившейся сегодня обстанов- ке, когда число неопределенностей возрастает, а необходи- мость правильно планировать свои действия на будущее приобретает жизненно важное значение. В качестве отве- та на этот «вызов времени» EVCA подготовила публикацию «Глобальные сценарии развития прямого и венчурного инве- 2 По материалам: «Мифы о неприменимости и мировая практика сце- нарного планирования», 04 июня 2007 г. Автор: Ирина Дятловская www.c-concordia.org/.
  10. 10. Предисловие РАВИ 9стирования» («Global scenarios for private equity and venturecapital») – своего рода руководство для управляющих ком-паний и инвесторов, осуществляющих прямые и венчурныеинвестиции.В связи с тем, что в России метод сценарного планирова-ния не получил должного распространения и используетсякрайне редко, РАВИ взяла на себя ответственную задачуперевода этой публикации на русский язык и выражаетблагодарность EVCA за любезное разрешение использоватьданный материал. Мы надеемся, что нам удастся донестидо российских участников индустрии – предпринимателей,менеджеров, инвесторов и других заинтересованных лиц –результаты ответственного труда, осуществленного EVCA всотрудничестве с международной независимой консалтин-говой фирмой Oxford Analytica. Исполнительная дирекция РАВИ
  11. 11. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ10 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ Содержание EVCA ...........................................................................................4 Отказ от ответственности..........................................................5 Предисловие РАВИ ...................................................................6 Предисловие .............................................................................12 1. Введение ...............................................................................14 1.1. О сценарном планировании............................................14 1.2. Структура публикации ....................................................23 2. Разработка сценариев .........................................................25 2.1. Изучение мнения профессионалов и специальное исследование ..........................................25 2.2. Факторы на уровне индустрии .......................................26 2.3. Макрофакторы ..................................................................39 2.4. Движущие факторы сценариев .....................................56 2.5. Структура сценариев .......................................................63 3. Сценарий 1: Три крепости ..................................................65 3.1. Общее представление ......................................................65 3.2. Глобальная политика и безопасность ............................67 3.3. Ресурсы и окружающая среда .........................................70 3.4. Интеграция .......................................................................71 3.5. Экономическая и социальная политика .......................76 3.6. Экономический рост .........................................................78 3.7. Финансовые рынки ..........................................................79 3.8. Основные развивающиеся рынки ..................................80 3.9. Развитие индустрии прямых инвестиций .....................83 4.Сценарий 2: Гольфстрим .....................................................93 4.1. Общее представление ......................................................93 4.2. Глобальная политика и безопасность ............................94 4.3. Ресурсы и окружающая среда .........................................96 4.4. Интеграция .......................................................................97 4.5. Экономическая и социальная политика .......................99
  12. 12. Содержание 114.6. Экономический рост .......................................................1014.7. Финансовые рынки ........................................................1024.8. Основные развивающиеся рынки ................................1034.9. Развитие индустрии прямых инвестиций ...................1075. Сценарий 3: Развитие международной торговли и рост конкуренции (Trading up) ...................................1195.1. Общее представление ....................................................1195.2. Глобальная политика и безопасность ..........................1215.3. Ресурсы и окружающая среда .......................................1225.4. Интеграция .....................................................................1245.5. Экономическая и социальная политика .....................1275.6. Экономический рост ......................................................1305.7. Финансовые рынки ........................................................1315.8. Основные развивающиеся рынки ................................1325.9. Развитие индустрии прямых инвестиций ...................1346. Сценарий 4: Движение на Восток ...................................1466.1. Общее представление ....................................................1466.2. Глобальная политика и безопасность ..........................1486.3. Ресурсы и окружающая среда .......................................1496.4. Интеграция .....................................................................1516.5. Экономическая и социальная политика......................1526.6. Экономический рост .......................................................1556.7. Финансовые рынки ........................................................1566.8. Основные развивающиеся рынки ................................1576.9. Развитие индустрии прямых инвестиций ...................159
  13. 13. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ12 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ Предисловие За минувшие 10 лет рынок прямых инвестиций вырос, пре- вратившись в важный сегмент международных рынков ка- питала. Как таковой, он в большей степени стал зависеть от развития глобальной экономики. В результате такой инте- грации решения фондов прямых и венчурных инвестиций стали приниматься с учетом как развития экономики в це- лом, так и факторов, воздействующих на основные экономи- ческие тенденции. Индустрия прямых и венчурных инвестиций хорошо пози- ционирована для наблюдения «с близкого расстояния» за тенденциями развития европейской экономики и осущест- вления их прогнозирования. Однако необходимость полу- чения всеобъемлющей картины все более возрастает. При- нимая во внимание новую глобальную интеграцию, очень важно для индустрии при разработке стратегии на следую- щие пять-десять лет «отступить на шаг назад» для получе- ния более обширной картины. По своей природе прямые и венчурные инвестиции явля- ются долгосрочными сделками. Новые фонды создаются на десятилетний срок, плюс еще, возможно, на два года, что делает обязательным для каждого генерального партнера создание стратегического плана. Превратить вялую дея- тельность в конкурентоспособное лидерство невозможно за одну ночь. До сих пор существует много различных точек зрения на развитие экономики, что мешает создать реалистичную и точную общую картину. В то же время, однако, нет до- ступной информации о том, какое воздействие оказывают глобальные события на индустрию прямых и венчурных инвестиций. Все имеющиеся наблюдения и прогнозы отно- сительно этой индустрии касаются только микроэкономиче-
  14. 14. Предисловие 13ских аспектов, часто связанных с отдельными стадиями илисекторами, и поэтому их охват довольно узок.EVCA, как организация, оказывающая услуги своим чле- ,нам, знает, что они проявляют все больший интерес к ин-формации о макроэкономических событиях и их влияниина европейскую индустрию прямых и венчурных инвести-ций. Особенно это касается аналитических исследований поиндустрии, где Ассоциация обладает отличным статисти-ческим материалом (например, по мобилизации капитала,инвестициям и выходам по отдельным фондам, корпоратив-ной венчурной деятельности, фондам фондов и т.д.).Поскольку EVCA является общеевропейской ассоциацией,глобальная точка зрения на события всегда была ее силь-ной чертой. И это принималось во внимание, когда EVCAобъединяла свои усилия с Oxford Analytica для публикацииданного исследования.В данном документе рассмотрены разные варианты разви-тия глобальных рынков и их динамики в ближайшие пять,десять и пятнадцать лет. Он создан, чтобы служить руковод-ством для генеральных партнеров и партнеров с ограничен-ной ответственностью, осуществляющих прямые и венчур-ные инвестиции. Также в нем найдут для себя много полез-ного менеджеры по инвестициям и директора портфельныхкомпаний. Поскольку материал исследования представленв виде различных возможных сценариев, члены EVCA идругие участники индустрии смогут составить для себя бо-лее ясное представление о глобальных рынках и их потен-циальном влиянии на индустрию прямых и венчурных ин-вестиций.
  15. 15. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ14 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ 1. Введение 1.1. О сценарном планировании 1.1.1. Прямые инвестиции находятся на распутье? 2007 год запомнился как очень плодотворный для развития индустрии прямых и венчурных инвестиций. По целому ряду причин он может рассматриваться как «переломный момент». Его можно считать годом, в котором индустрия пе- решла со вторых ролей на центральную часть сцены между- народных рынков капитала, годом, когда она начала доми- нировать в сфере слияний и поглощений и стала основным компонентом портфелей большинства пенсионных фондов. В этом году произошло IPO одной из крупнейших частных инвестиционных компаний в США – Blackstone Group, кото- рое можно рассматривать как первый шаг в длинном ряду фирм прямых инвестиций, стремящихся к публичным ли- стингам. С другой стороны, 2007 может запомниться и как год, когда закончился «Золотой век» прямых инвестиций. Это был год, в котором внимание публики и СМИ было, наконец, при- влечено к стремительному успеху прямых инвестиций и они были извлечены из тени на яркий свет придирчивых специ- альных комиссий. Он может запомниться как год, в котором индустрия утратила некоторые из своих налоговых льгот и стала подвергаться намного более жестким правилам рас- крытия. 2007 год можно также считать годом окончания эры дешевого и изобильного кредитования. И IPO Blackstone стóит, скорее, рассматривать не как символ грядущего в этом веке расцвета индустрии, а как пик успеха индустрии в преддверии наступления трудных времен.
  16. 16. 1. Введение 15Каким бы ни было толкование текущих событий, котороебудет в результате представлено вниманию публики, ни-кто не решится оспаривать тот факт, что индустрия сейчаснаходится на этапе беспрецедентных перемен. Участникииндустрии не сумели предвидеть многих из этих перемен ивследствие этого оказались плохо подготовленными к встре-че с ними. Увеличившиеся масштабы индустрии сделали ееболее известной в обществе, но ее участники не стали подни-мать свои ставки в игре на открывшейся перед ними обще-ственной арене, на которой складывающееся о вас мнениезачастую важнее, чем результаты вашей работы.Прямые инвестиции, благодаря их масштабам и вновь обре-тенному общественному признанию, действуют – хорошо этоили плохо – подчиняясь новым базовым правилам. Большеуже невозможно успешно справляться с бизнесом, простозанимаясь мобилизацией капитала, делая приобретения игенерируя доходы, не учитывая при этом влияния со сторо-ны внешних факторов и остальных участников. Реальностьзаключается в том, что прямые инвестиции, как и любаядругая значительная индустрия, тесно связаны с политиче-ским, экономическим и социальным окружением, в которомони работают, и их будущие успехи в значительной степенибудут определяться тем, насколько хорошо удастся предви-деть давление на них извне и управлять им.Данный сценарный анализ нацелен на предоставление чле-нам EVCA основы для размышлений о некоторых факторах,которые могут определять будущее развитие индустрии, ио том, как эти факторы, взаимодействуя, смогут порождатьбудущие проблемы и возможности. Он также должен слу-жить в качестве инструмента, помогающего членам EVCAпри обдумывании долгосрочных стратегий и возможностеймобилизации капитала и осуществления инвестиций. Хотятекущие события несомненно важны для будущего ин-дустрии, в задачи этого исследования не входят анализ и
  17. 17. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ16 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ решение сегодняшних проблем индустрии. Скорее, его на- мерение – побудить к размышлениям о том, как добиться здорового функционирования индустрии в долгосрочной перспективе, а также расширить стратегические горизонты за пределы планирования следующей сделки или раунда мобилизации средств. 1.1.2.Стратегическая неопределенность Успех выбора стратегии любой организации зависит не толь- ко от качества стратегии и ее выполнения. Многие новатор- ские, смелые, умело разработанные и эффективно осущест- вляемые стратегии терпят провал. Причина этого заключа- ется в том, что успех любой стратегии зависит от будущих результатов, которые по своей сути непредсказуемы. Самые лучшие планы, самый тщательный анализ могут быть све- дены на нет появлением какой-то новой подрывающей их технологии, регуляторными изменениями или геополити- ческими событиями, которые невозможно предвидеть и ко- торые обладают силой, способной изменить конкурентное окружение. Вовсе не от недостатка стараний предсказания будущего часто существенно отличаются от реально наступающих со- бытий. На практике, организационные и оперативные ре- шения базируются на ряде предположений относительно будущего. Степень, в которой эти предположения будут под- тверждаться развитием событий в будущем, будет являться главной детерминантой успеха предприятия. Стоит только вспомнить некоторые из самых значительных мировых событий за последние десятилетия, такие как раз- рушение Берлинской стены, террористический акт 11 сен- тября и азиатский финансовый кризис, чтобы осознать, на- сколько ничтожен весь опыт в составлении успешных долго- срочных предсказаний даже самых лучших специалистов,
  18. 18. 1. Введение 17писателей и людей, принимающих решения. И если послед-ствия неверных предсказаний писателей или ученых мужеймогут быть не слишком значительными, то когда принима-ющие решения и обладающие властью люди делают такиеошибки, последствия для предприятий, инвесторов и дажеобщества в целом могут быть катастрофическими.Когда экономическое значение управляющих компанийвенчурного капитала возрастает, когда они занимаются всеболее крупными приобретениями, распространяют свою де-ятельность на новые рынки, когда они все чаще привлекаютк себе внимание средств массовой информации, политикови других заинтересованных групп, тогда индустрия начина-ет в возрастающей степени подвергаться влиянию событийи факторов, «выталкивающих» ее из привычной ей «зоныкомфорта». Чтобы справиться с этими все более усложняю-щимися и ускоряющимися изменениями, индустрии и ееучастникам придется выработать новые способы оценкитого окружения, в котором они действуют, а также найти бо-лее подходящие в условиях неопределенности инструментыи приемы планирования и управления.1.1.3. Использование сценариев в процессе принятия решенийСценарное планирование допускает появление каких-то«ловушек», связанных с непредвиденными (и часто непред-сказуемыми) событиями, и позволяет разрабатывать систе-му взаимодействий с неопределенностью. Оно направленона облегчение процесса принятия решений во все более иболее сложных и непредсказуемых условиях.Впервые сценарное планирование появилось в качествеинструмента для принятия решений и планирования ввоенно-промышленном комплексе США. В начале 1970-хгодов компания Shell первой использовала у себя сценарное
  19. 19. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ18 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ планирование в частном секторе. С тех пор эти методы раз- вились и стали основными компонентами корпоративного планирования и приемов разработки стратегий, особенно среди крупных многонациональных компаний. С наступлением нового столетия возродился интерес к сце- нарному планированию, как со стороны корпораций, так и общественных организаций. Этот интерес в основном проис- ходил из растущего понимания того факта, что развитие со- бытий в будущем не может быть полностью предсказано на основе простой экстраполяции сегодняшних тенденций. Все организации сталкиваются с фундаментальной дилеммой принятия долгосрочных обязательств в условиях высокой степени неопределенности. Этот вызов стал, возможно, еще более существенным после установления – в результате гло- бализации и развития телекоммуникаций – множества свя- зей между различными элементами мировой системы, что в сочетании с ускорением инновационного процесса создает в высшей степени непредсказуемое и постоянно меняющееся стратегическое окружение. Это приводит к тому, что бизнес начинает подвергаться воз- действию постоянно возрастающего числа факторов со всех частей света и, таким образом, влияние на него событий в политической, экономической и социальной сферах усили- вается. В таких условиях успех зависит от способности де- лать правильный выбор на основе неполной информации в сочетании с умением при необходимости гибко изменять курс и приспосабливаться к новым обстоятельствам. Подоб- ные способности можно усилить при помощи использования сценарного планирования. Рассматривая различные наи- более правдоподобные результаты развития событий, сце- нарии побуждают к обдумыванию альтернативных страте- гий, разработке планов на случай непредвиденных обстоя- тельств и созданию более гибких и легче приспособляемых организационных структур.
  20. 20. 1. Введение 191.1.4. Применение сценариев для прямых и венчурных инвестицийВ особенности полезно сценарное планирование для орга-низаций, работающих в секторах, где требуются долгосроч-ные инвестиции как в основной капитал, так и в человече-ские ресурсы. Неверный выбор стратегии для такого пред-приятия может увести его развитие с правильного пути, ипридется потратить годы, чтобы вернуть его к нормальномусостоянию, если это вообще будет возможно. Такие организа-ционные решения, как, например, решение инвестироватьв новое нефтяное месторождение, выбор отдельной техноло-гии, подготовка к следующему фонду и поиски объекта дляочередного приобретения или нового рынка, будут иметьдолгосрочные последствия для компании, влияя на ее успехили даже выживание.Как в случае прямых, так и венчурных инвестиций, передпрофессионалами встает проблема принятия долгосрочныхобязательств в условиях существенной неопределенности.Каждый день ими принимаются ответственные решенияотносительно компаний, в которые они осуществляют инве-стиции, людей, которых они нанимают на работу, стратегий,которые они используют, – и эти решения базируются наряде предположений и допущений относительно будущего.Хороши или плохи окажутся эти решения – будет зависетьот будущих событий или от информации, которая отсутству-ет на момент принятия решения. Это в равной степени вер-но для отдельных управляющих компаний прямых инве-стиций, партнеров с ограниченной ответственностью (LPs) ииндустрии прямых инвестиций в целом.
  21. 21. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ20 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ Врезка 1. Основные вопросы, на которые ищут ответы профессионалы прямого и венчурного инвестирования: y Кто наши будущие инвесторы, где они будут находиться и каковы будут их потребности? Каковы будут наши подходы к ним? y Какие типы инвестиций нам необходимо осуществить, чтобы достигнуть поставленных нами и нашими инвесторами це- лей? y Как нам приступить к определению подходящих инвестици- онных возможностей? y Какие промышленные сектора и страны могут предложить наилучшие инвестиционные возможности? y Где будут размещены инвестиции, и где нам следует нахо- диться для их реализации? y Как мы будем фиксировать прибыль от этих инвестиций? y С каким окружением нам придется столкнуться, когда мы бу- дем пытаться осуществить выход из этих инвестиций? y Что нам нужно уметь, чтобы опередить наших конкурентов? Обладаем ли мы этими навыками, а если нет, то где мы их сможем приобрести? y Кто будут наши будущие конкуренты, и какими способами мы будем пытаться их опередить? y Каково будет общественное мнение о нас, и как к нам будут относиться политики и регуляторные органы? Какие в связи с этим могут быть наложены ограничения на нашу деятель- ность? y Как нам следует изменить нашу структуру собственности и управления, чтобы она лучше отвечала будущим вызовам и ожиданиям наших акционеров, инвесторов, общества в це- лом?
  22. 22. 1. Введение 21При помощи сценарного планирования не предполагает-ся получить ответы на все эти фундаментальные вопросы.Вместо этого оно предоставляет вам систему, в которой мож-но формулировать и тестировать некоторые ответы, чтобылучше подготовиться к будущему и быстрее реагировать нанепредвиденные изменения.Часто применяемый подход – использование сценариев длятестирования ряда альтернативных стратегий развития ор-ганизации. Управляющие прямыми и венчурными инве-стициями могут использовать этот метод при рассмотрениисвоих долгосрочных стратегических обязательств – напри-мер, при определении географии рынков, на которых онибудут работать, или при решении, как инвестировать свойследующий фонд. При этом подходе вначале управляющиеобсуждают и составляют портфель стратегических альтер-натив. Затем каждая из альтернатив оценивается в контек-сте сценариев. Вслед за этим стратегические альтернативыразбиваются по категориям и ранжируются в зависимостиот того, насколько эффективно они работают в рамках раз-личных сценариев. Те альтернативы, которые эффективноработают сразу в нескольких сценариях, очевидно являютсяболее надежными, и их следует включить в основную стра-тегию инвестиционного портфеля. Следующей проблемойбудет являться проблема их осуществления (Рис.1).Альтернативы, оказавшиеся эффективными только в одномсценарии, не следует немедленно осуществлять, их нужнодержать в резерве на случай, если обстоятельства сложат-ся в их пользу. Организации, вероятно, захотят разработать«реальные опционы», которые можно будет применить в бу-дущем, если обстоятельства потребуют отхода от основной
  23. 23. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ22 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ Рисунок 1. Портфели стратегических альтернатив Источник: Oxford Analytica стратегии, чтобы предоставить таким образом бóльшую сте- пень гибкости организациям3. Когда основная стратегия уже выработана и находится в процессе осуществления, обязанностью управляющих будет осуществление мониторинга предприятия и окружающих его условий для своевременного выявления событий, кото- рые могли бы повлиять на оптимальный портфель альтер- натив основной стратегии. Врезка 2 иллюстрирует последо- вательность действий в процессе использования сценариев для стратегического планирования. 3 Реальные опционы состоят из инвестиций, предоставляющих инве- сторам доступ к потенциально ценным ресурсам, возможностям или рынкам. Например, формирование партнерства, покупка некон- трольного пакета акций, нахождение точек опоры на новом рынке – все это пути создания опционов, которые могут быть осуществлены (или не осуществлены) в какой-то будущий момент времени.
  24. 24. 1. Введение 23 Врезка 2. От сценариев к стратегии 1. Создать портфель стратегических альтернатив 2. Тестировать альтернативы в условиях каждого сценария 3. Сгруппировать альтернативы по категориям на основании эффективности их действия в каждом сценарии 4. Выработать основную и возможную (в случае непредвиденных обстоятельств) стратегии 5. Отслеживать развитие событий и сопоставлять его со сценариями 6. Вносить корректировки в стратегииПутем выработки стратегических альтернатив и регулярно-го пересмотра их в контексте сценариев и в свете нового раз-вития событий организации могут увеличить гибкость своейстратегии и лучше подготовиться к реагированию на появ-ление каких-либо проблем или возможностей.1.2. Структура публикацииВ данной публикации рассматриваются четыре глобальныхсценария, значимых с точки зрения индустрии прямых ин-вестиций4. Важным представляется тот факт, что эти сце-нарии затрагивают долгосрочное развитие событий в этойиндустрии в будущем и что они заглядывают за пределы те-кущих обязательств и проблем, охватывая весь цикл: буду-щую мобилизацию капитала, инвестиции и выход. В то же4 В пределах данной публикации термин «прямые инвестиции» ис- пользуется для обозначения всего спектра прямых и венчурных ин- вестиций – венчурных инвестиций, капитала расширения и выкупов. Термины «выкуп» и «венчурные инвестиции» употребляются при об- ращении к отдельным сегментам рынка.
  25. 25. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ24 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ время, чтобы сценарий был значимым, важно, чтобы он не выходил за временные рамки развития карьеры большин- ства игроков. Исходя из этих соображений, горизонтом для развития сценариев был избран 2020 год. В этих сценариях преследуется цель интегрировать собы- тия, специфические для индустрии, в широкий спектр ма- кроэкономических, политических и социальных тенденций и движущих сил. В следующем разделе представлен обзор воздействующих на индустрию факторов, выявленных в ре- зультате ряда опросов работающих в ней профессионалов, и подразделенных на факторы, действующие на уровне самой индустрии, и факторы, значимые на макроуровне. Послед- ний раздел публикации состоит из четырех сценариев. В первом сценарии, называющемся «Три крепости», ана- лизируются события в мире, распавшемся на три круп- ных региональных блока. Во втором сценарии, названном «Гольфстрим», мощное лидерство Соединенных Штатов обеспечивает углубляющуюся экономическую интеграцию и взаимозависимость на основе модели англо-саксонского капитализма. В третьем сценарии – «Развитие междуна- родной торговли и рост конкуренции (Traiding-up)» – про- цесс глобализации распространяется все шире, пользуясь поддержкой сильных организаций и более согласованных предписаний и правил. В четвертом, последнем, сценарии под названием «Движение на Восток» глобальная инте- грация уступает натиску протекционистских тенденций и финансово-экономический центр тяжести сдвигается в сто- рону Азии.
  26. 26. 2. Разработка сценариев 252. Разработка сценариев2.1. Изучение мнения профессионалов и специальное исследованиеВ качестве первого этапа процесса разработки сценариевOxford Analytica провела детальные интервью 22 членовEVCA, а также других участников индустрии и ее наблюда-телей в период между октябрем 2006 года и январем 2007года. Задача этих опросов заключалась в выявлении, на осно-вании точки зрения ведущих профессионалов-практиков,основных движущих сил, которые будут определять ход раз-вития индустрии в предстоящие годы. Эти профессионалыизбирались из числа как генеральных партнеров (GP), так ипартнеров с ограниченной ответственностью (LPs), занятыхв различных стадиях инвестиционной деятельности (вы-купы, венчурные инвестиции, вторичное инвестирование,поворотное финансирование). Кроме того, опрашиваемыевыбирались из числа лиц, работавших в различных регио-нах, включая Европу, Соединенные Штаты, Японию и раз-вивающиеся рынки.Изучение мнения профессионалов было дополнено прове-денным экспертами Oxford Analytica исследованием, охва-тывавшим разнообразные области – макроэкономику, по-литику, общество, окружающую среду, науку и технологии.Целью данного исследования было расширение перспективвидения индустрии для выявления более широкого спектрапроблем и тенденций, которые могут воздействовать на бу-дущее прямых и венчурных инвестиций.Результаты обоих исследований были ранжированы в соот-ветствии с числом упоминаний участниками исследованийкаждого движущего фактора. На основании ранжирования
  27. 27. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ26 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ факторы были занесены в два списка: в первый – факторы, значимые на уровне индустрии, во второй – факторы, дей- ствующие на макроуровне. Внесенные в списки факторы можно рассматривать как имеющие наибольший потенциал воздействия на индустрию. Именно эти факторы впослед- ствии использовались как основа процесса сценарного пла- нирования. 2.2. Факторы на уровне индустрии Среди факторов, значимых на уровне индустрии, наиболее часто упоминались следующие десять факторов: y Регулирование индустрии y Мнение общества об индустрии y Стоимость и доступность заемного капитала y Налогообложение y Политические установки y Относительная эффективность индустрии y Управление y Динамика взаимоотношений публичного и частного ка- питала y Способности и навыки y Приток капитала. 2.2.1. Регулирование индустрии Мнение большинства опрошенных профессионалов сво- дилось к тому, что индустрия прямых инвестиций сумела извлечь большую пользу из благоприятного регуляторного окружения, поддержавшего ее быстрое развитие. Посколь- ку существующая регуляторная система оценивается как
  28. 28. 2. Разработка сценариев 27достаточно мягкая, многие профессионалы полагают, чтоправила и установки могут изменяться только в одномнаправлении – в сторону их ужесточения. Однако, хотяи существует относительный консенсус по поводу обще-го направления регулирования, тем не менее отмечаетсясущественная неопределенность по вопросам конкретнойнаправленности, времени и масштабов любых будущих ре-гуляторных изменений.Более того, в разных странах и регионах могут быть приня-ты совершенно разные регуляторные подходы и стандарты.Вот области, которые считаются наиболее уязвимыми длярегуляторных воздействий: стандарты по раскрытию ин-формации для портфельных компаний; раскрытие эффек-тивности прямых инвестиций и размеров вознаграждениягенеральных партнеров; конфликты интересов, в частности,в контексте осуществляемой при поддержке менеджментапокупки котируемых акций с целью исключения компаниииз листинга; а также антиконкурентная природа «клубных»сделок по кредитам.В то время как потенциальная возможность регуляторныхвмешательств снижала заинтересованность многих про-фессионалов в сфере выкупов, оказалось, что венчурныекапиталисты меньше беспокоились по поводу регулятор-ных воздействий, поскольку они ощущали, что отношениек ним со стороны общества и политиков намного лучше.Если венчурные капиталисты выражали какую-то озабо-ченность, то это относилось в первую очередь к косвенномувреду, наносимому новыми правилами, нацеленными насегмент выкупов.
  29. 29. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ28 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ 2.2.2. Мнение общества об индустрии Многие участники индустрии выказывали свою обеспоко- енность тем, что индустрия стала мишенью согласованной кампании, руководимой профсоюзами и поддерживаемой некоторыми политиками и многими СМИ, направленной на подрыв имиджа индустрии среди общественных кругов. Негативное отношение впервые проявилось на европейском континенте и ограничилось дебатами по поводу «саранчи» в Германии5 , а теперь подобные обсуждения распространи- лись на Соединенное Королевство и США. Основная опас- ность для индустрии заключается в том, что распростране- ние негативного отношения и создание соответствующего общественного мнения может снабдить так называемых политических предпринимателей6 оружием в виде направ- ленных на индустрию политических мер и обязательных по- становлений, способных подорвать ее успех. Хотя глобаль- ный кредитный кризис, возможно, временно сместил круг интересов на иные вопросы, внимание СМИ и обществен- ности к прямым инвестициям, скорее всего, возродится сно- ва, как только следующие значительные хорошо известные бренды или прославленные компании будут намечены и в конечном итоге поглощены крупными фондами выкупов. Особенно сильным катализатором возрождения внимания со стороны общественности и СМИ явилось бы банкротство 5 На волне критики капитализма, лидер социал-демократической пар- тии Германии Франц Мюнтеферинг обвинил предпринимателей, пе- реводящих производство в страны с дешевой рабочей силой, в излиш- ней алчности и отсутствии социальной ответственности и сравнил ме- неджеров международных инвестиционных фондов с роем саранчи, захватывающей компании, эксплуатирующей их и покидающей их после окончания своей разрушительной работы. (Прим. пер.). 6 Политический предприниматель – это политический деятель, стре- мящийся приобрести политические преимущества путем извлечения выгоды из тех вопросов, событий или политических установок, кото- рые пользуются широкой поддержкой общественности и СМИ.
  30. 30. 2. Разработка сценариев 29крупной портфельной компании, профинансированной пу-тем прямых инвестиций.Перемены в отношении общества к бизнесу будут сказывать-ся на индустрии и в более отдаленной перспективе, и этобудет усиливаться со стороны СМИ. Уже видны признакитого, что философия «справедливого возмещения акционе-ра» (shareholder value) утрачивает свою популярность и чтолидеры бизнеса реагируют на это, обращая более присталь-ное внимание на более широкий круг участников. С учетомнегативного общественного имиджа индустрии, в будущемпредстоит, наверно, пережить натиск атак против «произ-вола капитализма». Задача найти наилучшие способы вос-становления положительного имиджа уже стала основнойдля индустрии, особенно в свете возросшей осведомленно-сти общества и СМИ о прямых инвестициях.2.2.3. Стоимость и доступность заемного капиталаВ течение последних нескольких лет индустрия пользоваласьпреимуществами высокой ликвидности рынков капитала иисключительно благоприятных условий на рынках заемныхсредств. Благодаря снижению долгосрочных процентныхставок и сужению спредов стоимость кредитов уменьшиласьи заемная сумма, которая может использоваться в сделкахвыкупа, увеличилась. Этот процесс был активирован дезин-термедиацией7 на кредитном рынке, посредством которойбанки получили возможность преобразовывать ссуды в обе-спеченные долговыми обязательствами облигации по займу(CLOs), которые затем продаются страховым компаниям,хеджевым фондам и другим участникам рынка. Более того,это сопровождалось смягчением и других условий, напри-7 Дезинтермедиация (англ. disintermediation – букв. устранение по- средника) – перевод инвесторами средств со счетов традиционных кредитных организаций (финансовых посредников) в более высоко- доходные инвестиции на открытом рынке. (Прим. пер.).
  31. 31. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ30 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ мер, устранением определенных обязательств по ссудам в так называемых структурах «с облегченными обязатель- ствами». Как следствие этого, долговые мультипликаторы повысились до небывалых величин (Рис. 2). Рисунок 2. Выкупы с использованием заемных средств (LBO) в Европе Несмотря на то, что это не могло служить поводом для бес- покойства, поскольку цены финансирования оставались низкими, увеличение соотношения заемных и собственных средств по мере ухудшения условий на рынках заемного ка- питала могло иметь негативные последствия для индустрии из-за уменьшения сумм возможного будущего кредитования, давления на потоки наличности и уменьшения пределов рекапитализации. Кризис ипотечного кредитования недви-
  32. 32. 2. Разработка сценариев 31жимости по завышенным ставкам (кризис subprime)8 и егопрямые последствия несомненно будут подвергать системуиспытанию на прочность. Еще предстоит увидеть, насколь-ко крепкими окажутся финансовые структуры, созданныеза последние несколько лет, перед лицом возможного эконо-мического спада. Однако реакция финансовых учрежденийвызывает сомнения по поводу устойчивости существующейсистемы на протяжении полного бизнес-цикла.2.2.4. НалогообложениеНалоговый режим имеет фундаментальное значение дляэкономики прямых инвестиций, и любая попытка увеличитьналоговое бремя может нанести индустрии огромный вред.В течение последнего года бóльшая часть критики в адресиндустрии прямых инвестиций касалась тех налоговыхпреимуществ, которыми пользуется долговое финансирова-ние по сравнению с инвестициями в акционерный капиталблагодаря возможности вычитать процентные выплаты покредитам из налогооблагаемой базы. Критикующие утверж-дают, что такой режим побуждает фирмы прямых инвести-ций увеличивать свои задолженности до уровней, при ко-торых компании подвергаются чрезмерно высокому риску.Более того, они заявляют, что те, кто больше всех рискует инаиболее вероятно пострадает от неблагоприятного поворо-та событий, в то же время являются теми, кто меньше всегоответственны за происходящее, – а именно, нанятым персо-налом. Другим объектом споров является обложение нало-8 Кризис американского ипотечного рынка, спровоцированный массо- вой бесконтрольной выдачей кредитов subprime, т.е. высокорисковых займов, где вероятность полной выплаты ниже, чем в других катего- риях займов. Они выдаются людям, время от времени испытывающим проблемы с выплатами, или с плохой кредитной историей. Практика выдачи кредитов subprime возникла в середине 90-х гг., чтобы облег- чить покупку жилья потребителям, в особенности с низким уровнем доходов. (Прим. пер.).
  33. 33. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ32 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ гами удерживаемого вознаграждения и процентов на ссуды, обеспеченные акциями. В ответ на это давление правитель- ство Соединенного Королевства подняло уровень налога на прирост капитала, и Конгресс США также рассматривает подобные меры. 2.2.5. Политические установки Насколько общественное мнение может повлиять на вы- работку обязательных постановлений и налоговых правил, будет зависеть от отношения политиков к индустрии. В За- падной Европе на сегодняшний день наиболее резкий вы- пад против индустрии имел место в Германии, однако и там он ограничился высказываниями одного важного политика. В целом, политики по обе стороны Атлантики не проявляют особой склонности к жестокому преследованию индустрии прямых инвестиций, поскольку в мире, где капитал чрез- вычайно мобилен, такие действия скорее всего приведут к тому, что и талантливые люди, и капитал переместятся под более благоприятные юрисдикции. В то же время политики высоко созвучны настроениям общества, и всегда возмож- но, что какой-то политический предприниматель сможет использовать эту проблему в качестве удобного способа до- стижения своих личных политических целей. Пока имидж прямых инвестиций остается негативным, индустрия будет в высшей степени уязвима для подобных политических вме- шательств. 2.2.6. Относительная эффективность индустрии Многие современные привлекательные черты индустрии связаны с ее способностью устойчиво превосходить по своей эффективности другие классы активов, такие как публич- ный акционерный капитал и облигации, – по крайней мере это касается фондов, лучших по показателю внутренней
  34. 34. 2. Разработка сценариев 33нормы доходности. Это свойство индустрии, в сочетании стем фактом, что прямые инвестиции предоставляют хоро-шие возможности для диверсификации, делает их все болееважным компонентом портфелей многих американских пен-сионных и дарственных фондов. Европейские пенсионныефонды, хотя и отстают несколько по распределению своихсредств в альтернативные инвестиции, постепенно началиреагировать на преимущества, предоставляемые прямымиинвестициями, и включать их в свои портфели. Пока инду-стрия будет сохранять свою относительно высокую эффек-тивность, инвесторы будут по-прежнему стремиться полу-чать с ее помощью высокие доходы, что приведет к увели-чению финансовых вливаний в этот сектор. Основная нео-пределенность в долгосрочной перспективе связана с тем,что не ясно, сможет ли индустрия поддерживать такой жеуровень доходов, по мере того как объем капитала прямыхинвестиций будет возрастать, конкуренция – усиливаться иразмеры сделок – увеличиваться. Что касается ближайшегобудущего, то важнейшим фактором, определяющим уровеньэффективности, будет являться кризис в сфере кредитов.В ходе последних семи лет в Европе финансовая эффектив-ность венчурных инвестиций отставала от эффективностивыкупов (Рис. 3). Однако, как было продемонстрированоисключительно высокой эффективностью фирм венчурногокапитала США в конце 1990-х годов, у этого сегмента опре-деленно имеется потенциал получения высоких доходовдля своих инвесторов. Ряд профессионалов-практиков пред-полагают, что при условии, что венчурные инвестиции про-должают привлекать капитал – в малой, но все же растущейпропорции – этот сектор мог бы вернуть свои потерянныепозиции.
  35. 35. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ34 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ Рисунок 3. Эффективность работы европейских фондов прямых инвестиций 2.2.7. Управление Прочность модели прямого инвестирования часто припи- сывается превосходству ее модели управления над таковой публичного акционерного капитала. Преимущество заклю- чается в ее способности решать проблему отношений дове- рителя и доверенного лица, которая особенно ярко прояв- ляется в случае публичного акционерного капитала, когда неорганизованная группа акционеров имеет недостаточно стимулов и власти, чтобы оказывать воздействие на управ- ление. Путем более тесного сближения стимулов собствен- ников и управляющих можно лучше подготовить частную компанию к принятию рисков и осуществлению трудного выбора, что даст в результате долговременное улучшение ситуации с точки зрения справедливого возмещения акцио- неров. Более того, модель управления прямыми инвестици-
  36. 36. 2. Разработка сценариев 35ями способствует также сближению интересов генеральныхпартнеров и партнеров с ограниченной ответственностью вфонде посредством механизма начисления удерживаемоговознаграждения в зависимости от участия в прибыли. В товремя как компании, получившие капитал путем сделоквыкупов и венчурного инвестирования, пользуются сход-ными преимуществами, проистекающими из сближенияинтересов собственников и управляющих, компании «стар-тапы» извлекают выгоду из опыта венчурных инвесторов иих строгого соблюдения отчетности, контроля и управленияденежными потоками и наблюдения за деятельностью со-вета директоров.Однако в случае крупных фондов выкупов возникают со-мнения относительно того, может ли существующая схемакомпенсационных выплат (когда компенсации, связанныес мобилизованными средствами, дополняются вознаграж-дениями за уровень эффективности) привести к такой жестепени сближения интересов в ситуации очень большогообъема мобилизованных средств. Более того, если модельуправления прямыми инвестициями хорошо подходит длясистемы, которая отдает привилегии вознаграждению ак-ционеров (shareholder value), она может не оказаться стольже эффективной при управлении в затруднительной длякомпании ситуации, когда ожидания общества переключат-ся на более строгое соблюдение интересов всех заинтересо-ванных сторон (stakeholder value).2.2.8. Динамика взаимоотношений публичного и частного капиталаПонятие прямых инвестиций тесно переплетено с поняти-ем публичного акционерного капитала. Публичные рынкивсегда остаются фундаментально важными для развитияпрямого и венчурного инвестирования – предоставляют лиони пути выхода из инвестиций, или источники возможно-
  37. 37. ГЛОБАЛЬНЫЕ СЦЕНАРИИ РАЗВИТИЯ36 ПРЯМОГО И ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ стей для осуществления выкупа, или контрольные показа- тели для оценок, или (как это случается все чаще и чаще) являются местом, где можно мобилизовать «свежий» капи- тал. Действительно, неистовство на публичных рынках во времена технологического бума конца 1990-х годов явилось основным стимулом венчурного инвестирования, и будущая эффективность публичных рынков явится основной детер- минантой будущих возможностей выхода, как в случаях вы- купов, так и венчурных инвестиций. Хотя взаимоотношения между публичным и частным ак- ционерным капиталом эволюционируют со временем в за- висимости от «отливов» и «приливов» на рынках, они тем не менее всегда остаются достаточно тесными. Однако по мере увеличения масштабов индустрии прямых инвестиций, и когда выкупы по типу «из открытой в закрытую» (когда по- купаются котируемые акции с целью исключения компании из листинга фондовой биржи) начинают встречаться все чаще и чаще, нельзя уже гарантировать сохранение такого гармонического положения вещей. Более того, в то время как прямые инвестиции преуспели благодаря своей способности идентифицировать некоторые из недостатков, свойствен- ных управлению находящимися в публичной собственности компаниями, и извлекать из этого выгоду, последние могут оказаться способными адаптироваться и перекрыть основ- ные пути поступления доходов прямых инвестиций. Дей- ствительно, как было видно в случае сети супермаркетов Великобритании Sainsbury и других потерпевших неудачу сделок, активно действующие инвесторы и хеджевые фон- ды обладают способностью путем применения некоторых запрещенных операций с ценными бумагами (freeriding) затруднять осуществление сделок и сводить на нет их при- быльность. И, наконец, если – как это предлагается рядом профессионалов – индустрия намеревается больше пользо- ваться услугами публичных рынков в качестве источников постоянного капитала для обеспечения большей гибкости и
  38. 38. 2. Разработка сценариев 37возможностей выхода для основателей, то отношения междупубличными и частными рынками, вероятно, будут разви-ваться и дальше.2.2.9. Способности и навыкиДля многих опрошенных профессионалов основное пре-имущество прямых инвестиций над другими классамиактивов сводится к их способности привлекать наиболееталантливых людей со всего мира. И пока это так, инду-стрия сможет справляться с любыми проблемами и будетприспосабливаться к изменяющимся обстоятельствам. Насегодняшний день сам успех индустрии создал эффек-тивный цикл, в котором большой финансовый возвратна предложение привлекает самых лучших и ярких спе-циалистов, что в свою очередь приводит к продолжениюсоздания высоких доходов.Таким образом, если инвестиционные подходы и стратегиибудут развиваться, и если индустрия сможет привлекатьи удерживать талантливых людей, которые и являр»

×