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  • 1. 普通高等教育“十一五”国家级规划教材 信息经济学 第四章 信息和不确定理论
  • 2. 4 信息和不确定理论 教学目标 <ul><li>了解不确定性、预期、预期效用等理论 </li></ul><ul><li>熟悉风险辨识、风险估计和灵活决策的方法 </li></ul><ul><li>理解实物期权的相关概念与思想 </li></ul>
  • 3. 4.1 信息不确定与预期效用理论概述 4.2 信息不确定与实物期权理论 4 信息和不确定理论
  • 4. 不确定性现象十分普遍 在经济活动中, 以不同方式影响决策过程 在日常生活中, 以各种形式出现充斥生活 交易活动 经济行为 消费者偏好 企业产品定价 人生选择 4 信息和不确定理论 4.1 信息不确定与预期效用理论概述 4.1.1 信息不确定
  • 5. 1. 不确定性理论 不确定性是指可能出现的情况不止一种,但人们不知道会是哪一种情况的状态。 4 信息和不确定理论 4.1 信息不确定与预期效用理论概述 4.1.1 信息不确定 理性预期不确定性理论 马克思不确定性理论 凯恩斯不确定性理论 混沌不确定性理论
  • 6. 4 信息和不确定理论 4.1 信息不确定与预期效用理论概述 4.1.1 信息不确定 有效决策 规避风险 2 . 信息与不确定性的关系 消除不确定性 信息处理与应用 信息真伪 信息拥有量
  • 7. 3. 信息不确定 然而,在现实生活中,信息远不是无成本和完全性信息,既存在有效信息量的问题,又存在信息真伪、信息成本等问题。 信息不确定是指信息的来源、内容、以及真伪等方面存在不同程度的不确定性,不能确切的判定其可靠性、完整性和有用性的状况。简单的说,是指一种不明确的信息状态,而我们每个人不同程度的需要在信息不确定的情况下进行决策。 4 信息和不确定理论 4.1 信息不确定与预期效用理论概述 4.1.1 信息不确定
  • 8. 1. 预期理论 当人们在信息不确定的情况下需要进行决策时,由于事情的发生与发展涉及未来,为了尽量减少不确定性,决策者不仅要对状态空间的概率分布进行估计,而且还要对各种替换行动的可能结果进行预期。经济学中的预期本质上是对有关决策的经济变量的未来值的预测。 分为静态预期、外推预期、适应性预期和理性预期四种。 预期的重要性——决策建立在预期的基础之上,而信息拥有量的不同,尤其是信息处理能力上的不同决定了预期的水平,不同的信息处理能力对应着不同的预期调整模式,预期调整的好坏又决定了决策效果的好坏。 4 信息和不确定理论 4.1 信息不确定与预期效用理论概述 4.1.2 信息不确定 与预期
  • 9. 2. 信息不确定对预期的影响 4 信息和不确定理论 4.1 信息不确定与预期效用理论概述 4.1.2 信息不确定 与预期 在不确定性的情况下进行决策,不仅要考虑预期,还要考虑反映不确定性大小的方差。在理性预期模型中,引进方差运算算子更符合不确定条件下经济人的行为。在信息不完备的前提下,经济人的预期与不确定性不仅密切相关,且存在成正比例的数量关系。
  • 10. 4 信息和不确定理论 4.1 信息不确定与预期效用理论概述 4.1.3 信息不确定 与预期效用理论 帮助决策 效用定义 效用函数 效用曲线
  • 11. 1. 效用 对于大多数经济决策来说,目标函数似乎都可以用货币来衡量,然而即使是在经济学研究中,货币衡量的目标也并非惟一目标,为了解决一些问题的量化分析,经济学家建立了另一类不同于货币的计量单位,即效用 (Utility) 。所谓效用,是指事物对人的相对重要程度,同一事物的效用因人、因时、因地而可能有所不同。也可以说,效用是人们从决策结果中所获得的满足,不同的效用值代表了不同的满足程度,决策者对结果越满意,其效用就越大,反之就越小。这类问题的最优决策是决策者在各种决策结果中选择效用最大结果所对应的方案。 4 信息和不确定理论 4.1 信息不确定与预期效用理论概述 4.1.3 信息不确定 与预期效用理论
  • 12. 2. 效用函数 为了便于分析将效用量化,通常以区间 [0 , 1] 作为效用的取值范围,即效用是介于 0 与 1 之间的变量 ( 以字母 U 表示 ) 。一般可将某一方案的最小损益值对应的效用值规定为 0 ,最大损益值对应的效用值规定为 l ,而其他损益值则对应于某些正的小数。因此,效用 U 是损益值 R 的函数,可记作 U(R) ,显然,对于同一个 R ,不同的决策者可能会有相异的 U(R) 。 明确效用函数的概念之后,就应考虑它的构造以确定求值的方法。然而遗憾的是,确定效用函数并不是一件很容易的事情。 4 信息和不确定理论 4.1 信息不确定与预期效用理论概述 4.1.3 信息不确定 与预期效用理论
  • 13. 这里只介绍一种通过问询直接推算若干效用值,从而确定效用曲线的方法——以图示法来表示效用函数:为了确定效用值,一般可以构造两个“事件”,一为只有一种结果的确定性“事件”,另一为只有两个结果且概率各为 0 . 5 的随机“事件”。随机“事件”要与所要决策的问题有关.且其结果必须是该问题可能出现的某种结果。通常可将该两结果分别选定为效用最大 (=1) 与最小 (=0) 的结果、然后按照上述方法对决策者提问,并根据回答情况进行计算效用曲线的类型。 4 信息和不确定理论 4.1 信息不确定与预期效用理论概述 4.1.3 信息不确定 与预期效用理论
  • 14. 3. 效用曲线 决策者的风险态度可能各异,因此对于不同的决策者而言同一决策的效用函数可能也会有所不同。在考虑决策者对风险的态度时,使用效用期望值准则进行决策,即取效用期望值最大的方案作为最优行动方案。自然,这里所谓的“最优”因人而异,而且可能与损益期望值准则下的决策结果大相径庭。若将具有不同风险观念的决策者分成保守型、中间型(或称中立型)与冒险型,则相应地效用函数及其曲线也就有三种类型。 4 信息和不确定理论 4.1 信息不确定与预期效用理论概述 4.1.3 信息不确定 与预期效用理论
  • 15. 4 信息和不确定理论 4.1 信息不确定与预期效用理论概述
  • 16. 4 信息和不确定理论 4.1 信息不确定与预期效用理论概述 4.1.3 信息不确定 与预期效用理论 1 保守者的效用曲线呈上凸 ( 或下凹 ) 形态,决策者对损失特别敏感,对风险取谨慎态度,极力予以回避。 2 冒险者的效用曲线呈下凸 ( 或上凹 ) 形态,决策者敢于冒风险,其决策后果比较极端,有可能会带来无法挽回的后果。 3 中立者的效用曲线是一条直线,这样的决策者对风险的态度是中性的。
  • 17. 1 . 不确定性与风险 之前只是简单提到了风险与不确定性相联系,虽然在数量上二者之间没有必然的联系,即并非存在不确定性与风险的严格数量关系;但不确定性程度的改善却有利于人们回避风险,提高决策的收益率。严格来说,任何一种决策,只要包含不确定性,该决策总是存在风险的。 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.1 风险
  • 18. 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.1 风险 1 风险与不确定性联系在一起,风险可以由其收益的不可预测的波动性来定义,而不管收益波动采取什么样的形式、导致什么样的后果。 2 风险是与其可能带来的不利后果联系在—起。风险可以由其收益波动造成的损失来定义,而不论其价格波动将采取什么形式,是否可以预测。 3 一项经济活动的风险是与不确定性和相应的不利后果相联系的。这是对 (1) 和 (2) 的综合。 2 、风险定义
  • 19. 关于风险的定义目前理论界尚不统一,比较有代表性的定义大致可归纳为上述三种。 根据第三种定义,一个经济产品的价格和收益的波动性可以用来衡量其不确定性,但只有当这种不确定性可能给投资者带来损失时才构成这一投资载体的风险(这一风险定义又与人们通常所理解的风险是一致的,我们在以后的分析中引用此定义)。那么,可以说,风险产生的根源是事物发展的不确定性,任何不确定性决策问题就必须面对或承担风险。 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.1 风险
  • 20. 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.1 风险 3. 风险辨识与估计 头脑风暴法 幕景分析法 风险辨识 “ SWOT” 法等 特尔斐法
  • 21. 4. 传统的风险态度 传统的决策分析通常持审慎原则,把不确定性与风险、损失联系在一起并力图加以回避。然而,我们生活在不确定的世界里,面临的环境呈现出越来越丰富的多样性、越来越多的不确定性。而随着外部经济环境变化速度的加快和变化幅度的不断加大,越来越多的研究人员和实际工作者,认为传统的(投资)决策分析方法——遵循 NPV (净现值)的前提和准则,进行:( 1 )盈亏平衡分析:单因素静态分析;( 2 )敏感性分析:单因素、双因素分析;( 3 )概率分析:概率树分析、决策树分析。 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.1 风险
  • 22. 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.1 风险 与实际决策存在差异 运用传统方法 传统方法可能存在的问题: NPV 价值与 市值不一致 与企业战略脱轨 投资可延期 或分段 决策不可逆 NPV 可能是负值
  • 23. 5. 信息不确定下的风险识别 传统方法认为不确定性会带来风险,认为完全暴露在不确定下、完全承担不确定性,意味着极大的风险。事实上,不确定性是客观存在的,而暴露产生风险;不确定性中包含一些宝贵的机会,应当欢迎而不是一味惧怕不确定性,可依据资源、市场趋势的不确定性特点,确定风险暴露程度,进行相应的调整,以期利用不确定性来增加效益。 在信息不确定的情况下,还需要特别注意与信息的不断更新、辨别真伪所关联的风险。随着时间的变化,当投资者获得新的信息时,项目有关的一些不确定性将逐渐得到解决。因此,在初始时刻,投资者的决策,会面临多种选择,可以考虑采取更加灵活的决策,而不是简单地接受或者拒绝项目的投资。 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.1 风险
  • 24. 在经济决策中,灵活决策是指决策者并不将其所拥有的全部资本或财富一次性投资于某一不确定性决策问题的决策行为,即所谓的“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。灵活决策实质上是决策者自身为其承担的风险留有一定的余地,并在风险变为现实的情况下,根据最新的信息顺利调整决策行动,达到降低风险的目的。灵活决策降低风险的方式有多种,这里将主要论述有代表性的两种:组合投资与分段决策。 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.2 信息不确定情况下的灵活决策
  • 25. 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.2 信息不确定情况下的灵活决策 1. 组合投资——多点投入、降低风险 灵活决策 2. 分段决策——可以根据最新的信息灵活地调整风险的承担程度
  • 26. 灵活决策能使决策者最大限度地利用信息资源,信息资源的充分利用不仅能使决策者最大限度地规避风险,而且还能增进决策者的平均收益水平。 灵活决策虽然有很多优点,但也有它明显的局限性,其中主要表现在它抑制了规模经济的充分实现。而不确定情况下的灵活决策与金融期权市场中基于股票的看涨期权具有许多相似的特征,不妨考虑使用期权理论来帮助进行决策。 ( 看涨期权是期权合约持有者在未来一定时间内,有权以确定的价格购买某一标的资产 ) 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.2 信息不确定情况下的灵活决策
  • 27. 1. 期权概念 期权 (Options) 是一种在未来采取某项行动的权利,是一种选择权;期权是这样一种合约,合约的持有者在规定的时间内有权利,但没有义务 ( 可以但不一定 ) 按照合约规定的价格购买或卖出某项资产。在金融市场上交易的期权合约赋予购买者在特定时间、以指定的价格购买股票的机会,而且只有当在这个时刻的股票价格超出指定价格的情况下,才执行期权。 当存在不确定性时,期权是有价值的——期权意味着可以在看到事情是如何发展之后,再制定决策的机会。 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.3 实物期权理论
  • 28. 实物期权的概念来自于金融期权,期权定价理论的核心模型是 Black-Scholes 模型,该模型运用数量分析方法,并由这一规律确定这种资产的衍生证券(如股票期权)的当前价值,即期权定价。期权定价理论的应用范围: 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.3 实物期权理论 实物资产投资领域 战略并购 企业研发 金融领域
  • 29. 实物期权主要针对信息的不充分性、环境的易变性、决策的相关性特点,评估不确定环境中企业拥有的选择权利价值。 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.3 实物期权理论 把分析集中在项目所具有的不确定性 使用关于现金流的概率分布 使用关于未来预期的市场信息 与传统投资决策方法比较 对未来现金流没有人为主观的预测 投资机会伴随不确定性有更大投资价值
  • 30. 2. 期权适用范围 当不存在任何期权或虽存在期权但不确定性非常小时,传统工具的应用效果很好,特别是即使没有进一步投资,也能提供稳态趋势的现金流的业务( cash cow , 现金奶牛业务);而在不确定性较强、实施路径可能有较多分叉的灰色区域决策的情况下使用实物期权方法的效果较好。 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.3 实物期权理论
  • 31. 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 实物期权理论与方法 适合使用 当价值由未来增长期权的可能性而不是由当前现金流决定时 3 不确定性足够大,需等待更多信息以避免不可逆投资产生遗憾 2 存在或有投资决策,而无其它方法可以正确估价机会价值时 1 在执行过程中需要修正决策的项目和中间战略需要调整时。 5 不确定性足够大,只有实物期权方法可正确估价灵活性的投资时 4
  • 32. 3. 实物期权种类 将实物期权方法应用到决策中,必须针对行业和市场的特点,从事物本身的发展过程中寻找触发点,在触发点上构造实物期权应用模型,在具体构造模型时,一定要将公司业务和市场走势做并行思考。 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.3 实物期权理论 项目本身特性 投资者的可变柔性经营策略 投资者所创造的合约 实物期权类型 判断与确定
  • 33. 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 4.2.3 实物期权理论 项目的持有者有权推迟对项目的 投资,以解决现在时刻投资项目所面临的一些不确定性。 1. 推迟期权 2. 学习期权 在投资过程中不断取得下一 步投资所必需的信息,来帮 助进行下一步的决策。 3. 放弃期权 如果项目的收益不足以弥补投入 的成本或市场条件变坏有权放弃对项目的继续投资。 实物期权种类
  • 34. 4 信息和不确定理论 4.2 信息不确定与实物期权理论 5. 增长期权 项目的投资者获得初始的投资成 功后,未来能够获得的一些投资 机会,这对公司而言,具有十分 巨大的战略重要性。 实物期权种类 4. 转换期权 在未来一段时间内,项目的持有者有权在多种决策之间进行转换。 许多早期的投资可以看作是一系列相关投资项目的前提,价值来自于它所能够提供的将来增长机会价值。
  • 35. 思考与练习 1. 你是否曾经在经历人生重大转折之时,处于信息不确定的状态而面临选择必须进行决策呢?关于更好的利用信息进行决策,又是否有过相关思考与实践? 2. 关于自己的未来,你曾经有过怎样的预期?做过怎样的调整? 3. 思考个人风险偏好类型。 4. 简述风险风险辨识与估计的方法。 5. 简述实物期权概念与种类。 6. 在大学就读期间,每位同学都同时拥有几种期权,请思考这样的说法是否合理;若合理,那么有哪几种期权,在什么情况下可能会考虑使用。 4 信息和不确定理论
  • 36. 主编:…… 撰稿教师:……(以姓氏为序) 制作:…… 责任编辑:…… 电子编辑:…… 谢谢观看,再见!

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